关于今天公布的经济数据，这里有些不一样的观察
国家统计局今天公布的一季度统计数据全面超预期，其中实际GDP增速6.4%，与上年四季度相比持平，高于市场预期的6.3%。
超预期的宏观经济数据结合上周亮眼的金融数据，今天市场上有不少观点看好经济拐点已现，但仍有一些数据值得我们注意。
名义GDP增速创2017年以来
最大季度降幅
名义GDP增速是名义总需求的反映，观察名义GDP增速，更有助于我们理解经济周期的全貌。
中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛召集人、中国社科院世界经济与政治研究所经济发展研究室主任徐奇渊今天表示，与实际GDP增速的稳定相比，名义GDP增速在1季度加速探底：2019年1季度名义GDP增速为7.84%。而在2018年全年，名义增速从1季度的10.32%降至4季度的9.15%。从名义增速的波动周期来看，目前仍处于下行探底阶段、比较接近山脚的位置。
“与4季度相比，名义增速下滑了1.3个百分点，这是2017年初本轮周期下行阶段以来，名义增速的最大季度降幅。”徐奇渊认为，除了关注实际增速之外，要继续对名义GDP增速的加速下行保持关注。
此外，彭博分析团队认为，要观察未经通胀调整的名义GDP增长是否慢于今年前三个月新增信贷的增速。如果是，则意味着杠杆水平或许小幅上升。随之而来的信贷扩张可能会加快债务的增长。“假如再伴随以工业增加值放缓，收入增长疲弱，那么我们在数据中看到的经济复苏就很有可能只是昙花一现。”
经济反弹面临诸多掣肘
不可否认，与2018年4季度相比，当前经济运行确实出现了有利因素，特别是广义信贷反弹对总需求形成了支撑。但中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌也指出，经济内生增长动力不强，接下来的经济反弹仍面临诸多掣肘，经济仍处于弱势。
例如，从出口来看，中国的出口增速下行与全球制造业景气程度下降和全球贸易增速下行高度一致。从全球制造业PMI、全球贸易的走势来看，本轮向下调整周期尚在途中，未来1-2个季度全球制造业PMI仍有下行压力。在此背景下，中国出口增速将保持在低位，甚至进一步下行。
总的来说，外部经济下行使得出口仍有下行压力，房地产销售下滑制约房地产新开工面积，盈利下降制约制造业投资，资金来源仍困扰后续基建投资，广义信贷反弹力度也不高，反弹面临诸多掣肘。
在今天发布的《CF40宏观经济月度数据检验报告（2019年3月）》中，张斌建议，货币政策需要继续保持市场流动性充裕，保障广义信贷合理增长；此外，要拓宽基建融资渠道，保持政府支出稳定增长；要发展以权益型REITs为代表的金融工具，推进个人养老金账户发展，推动金融系统的供给侧改革；并增加人口流入城市的住宅用地供应和基础设施建设，改善房地产企业融资条件。
宏观经济运行
•经济景气程度回升。3月官方制造业PMI为50.5%，较2月回升1.3个百分点，较去年同期减少了1.0个百分点。分企业规模来看，大型企业PMI为51.1%，较2月回落了0.4个百分点；中型企业和小型企业PMI为49.9%和49.3%，分别较2月回升了3.0和4.0个百分点。
•工业增速回升。3月全国规模以上工业增加值同比增长8.5%，较2月回升3.2个百分点。分大类看，制造业同比增速从5.6%回升至9.0%；采矿业增加值同比增速从0.3%回升至4.6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业从6.8%回升至7.7%；通用设备和专用设备增加值同比增速分别从4.4%和10.0%回升至14.1%和16.4%。
•消费回升。3月，社会消费品零售总额同比增长8.7%，较2月回升0.5个百分点。汽车类销售同比增速-4.4%，较2月降低1.6个百分点，处连续十个月负增长。
•固定资产投资回升，基建投资反弹。1-3月，全国固定资产投资累计同比增长6.3%，较1-2月增加0.2个百分点。其中，制造业投资累计同比增长从5.9%下降至4.6%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长从4.3%上升至4.4%；房地产开发投资累计同比增长从11.6%上升至11.8%。1-3月商品房销售面积累计同比增速为-0.9%，较1-2月少降2.7个百分点；新开工面积累计同比增速为11.9%，较1-2月回升5.9个百分点。
•出口由负转正，进口继续回落。3月，美元计价的出口同比增速为14.2%，较2月上升34.9个百分点，全球经济下行放缓带来的外需边际改善、春节错位扰动、基数效应是出口反弹的主要原因。进口同比增速为-7.6%，较2月下降2.4个百分点。贸易顺差326.5亿美元，较2月扩大286亿美元。分国家和地区来看，美国、欧盟、日本、东盟和韩国出口同比增速均显著回升，分别由2月的-28.6%、-13.2%、-9.5%、-13.2%和-6.9%回升至3.7%、23.7%、9.6%、24.8%和6.7%。
•CPI与PPI均回升。3月，受猪瘟影响下的猪肉价格上涨、国际油价底部回升带来的国内油价上调以及翘尾因素影响，CPI同比上涨2.3%，较2月回升0.8个百分点。其中，非食品价格同比增速为1.8%，较2月上升0.1个百分点；食品价格同比增速为4.1%，较2月上升3.4个百分点。3月，PPI同比增速为0.4%，较2月回升0.3个百分点。其中，生产资料和生活资料出厂价格同比增速为0.3%和0.5%，分别较2月上升0.4和0.1个百分点。
宏观经济运行环境
•外部经济稳中趋缓。3月摩根大通全球综合PMI为52.8，较2月回升0.2个百分点；摩根大通全球制造业PMI为50.6，与上月持平。各主要经济体制造业表现有所分化：美国和日本制造业PMI分别从2月的54.2和48.9回升至55.3和49.2，欧元区制造业PMI从2月的49.3回落至47.5。波罗的海干散货指数环比上升8.2%，较2月上升了49.1个百分点。CRB大宗商品现货价格环比上升1.54%，较2月上升了1.3个百分点。
•广义信贷反弹，政府发债前置。3月，M1同比增速为4.6%，较2月回升2.6个百分点；M2同比增速为8.6%，较2月回升0.6个百分点；广义信贷（社会融资规模-股权融资+国债+地方政府一般债）存量同比增速为11.4%，较2月回升0.6个百分点。新增广义信贷3.4万亿，较2月增加2.3万亿，较去年同期增加1.5万亿。其中，政府发债显著前置，政府新增债务（国债+地方债+专项债）7745亿，较2月增加2503亿，较去年同期增加4035亿；企业新增债务1.7万亿（包括地方融资平台企业的新增债务），较2月增加1.1万亿，包括银行贷款多增2438亿，表外融资多增4472亿，债券发行多增2471亿；居民新增债务8908万亿，较2月增加9614亿。
•信用利差走阔。3月，7天银行间质押式回购利率均值为2.79%，较2月上升20个基点。10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差下降10个基点至0.68%；10年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差上升14个基点至2.41%。
近期展望和风险提示
•外部经济仍在下行通道当中。
•经济弱势促成了延续的政策支持，再加上中美贸易谈判可能带来的阶段性利好和人民币贬值预期消除，资产价格仍处于有利环境。
•经济反弹仍面临诸多掣肘。外部经济下行使得出口仍有下行压力，房地产销售下滑制约房地产新开工面积，盈利下降制约制造业投资，资金来源仍困扰后续基建投资，广义信贷反弹力度不高。
诊断建议
•货币政策继续保持市场流动性充裕，保障广义信贷合理增长。
•拓宽基建融资渠道，保持政府支出稳定增长。
•发展以权益型REITs为代表的金融工具，推进个人养老金账户发展，推动金融系统的供给侧改革。
•增加人口流入城市的住宅用地供应和基础设施建设，改善房地产企业融资条件。
* CF40 宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由CF40高级研究员张斌牵头开展的宏观经济研究项目。2019年3月完整版报告可点击文末“阅读原文”查看。
责编: 李俊虎 | 视觉:李盼 | 监制:卜海森 李俊虎